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出品：新浪财经上市公司筹商院

作家：天利

　　2023年2月17日，全面注册制厚爱实际，繁密具有发展后劲的公司不竭登陆老本市集。据Wind数据显现，本年2月17日于今，A股共有19家公司奏效上市，具体名单如下。

　　其中，当作全面注册制实行以来刊行价钱最高的西山科技，收尾12月22日收盘股价为88.7元，在上市不足半年内股价已跌超30%。在对公司财报、招股书等贵府进行梳理后发现，公司存在诸多隐忧。

　　领先，公司IPO之前账面资金充裕，财富欠债率较低，但仍超募近10亿元且所有用于应承。其次，公司主要营收起头于经销商，而经销商中存在繁密关联方，联系经销商还在库存较高的情况下合手续“压货”，是否存在抽屉契约值得边幅。此外，公司还存在财务总监上市后便急忙离职，当作国产手术能源安装“独角兽”但研发用度率合手续走低，上市后出现深远融券卖出等问题。

　　超募近10亿元 一周后买超15亿应承

　　招股书显现，收尾2022年12月31日，西山科技共有货币资金约3.33亿元，同期财富欠债率为22.11%，低于医疗拓荒行业企业欠债率均值，且无深远借债，公司合座资金较为充裕。

　　公司IPO时拟召募资金6.61亿元用于手术能源系统产业化技俩、研发中心成就技俩、信息化成就技俩、营销办事齐集升级技俩以及补充流动资金。而最终骨子募资总和为17.99亿元，扣除不含税刊行用度后，骨子召募资金净额为16.32亿元，超募近10亿元。

　　上市后不足一周，公司便公告使用闲置召募资金，闲置自有资金购买应承居品。6月14日，西山科技召开第三届董事会第十六次会议、第三届监事会第九次会议，审议通过了《对于使用部分暂时闲置召募资金进行现款科罚的议案》及《对于使用暂时闲置自有资金进行现款科罚的议案》，分辩使用最高不擢升10亿元的闲置召募资金，最高不擢升5.5亿元的自有资金用于购买应承。

　　在公司自身资金充裕，以致不错拿出超5亿元的自有资金用于应承的配景下，仍寻求二级市集融资，其合感性或有待考量。

　　经销商高库存压货 上市后天量融券卖出

　　西山科技的经销商问题相同值得边幅。招股书显现，公司的销售形状以经销商形状为主，神秘顾客方法2019年-2021年以及2022年上半年时刻经销收入占据主商业务收入的比例分辩为98.66%、99.34%、98.49%以及98.76%。

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　　可是，据首轮问询函显现，公司的经销商中却存在深远关联方或筹商良好的企业，包括历史入股经销商、IPO前仍合手股经销商、前职工成就或存在关联关系的经销商、现任职工曾合手股或存在关联关系的经销商以为23家。

　　其中，于各证据期内均为公司前10大客户（经销商）的郑州博创医疗器械有限公司，以及2021年第10大经销商金华市正凯医疗器械有限公司均为历史入股经销商。两家企业实控东说念主均于2021年4月从西山科技实控东说念主处受让齐心投资部分份额，并分辩辗转合手有西山科技3万股、2万股股份。

　　值得边幅的是，包括上述2家企业在内的繁密经销商，在证据期内存在合手续“压货表象”。博创医疗、正凯医疗积年采购及库存情况如下图所示。不错看到，在期末库存合手续走高的情况下，联系经销商仍阻挡“压货”，连年扩大采购金额，其背后是否存在装束报表，抽屉契约？

　　值得一提的是，西山科技上市2个月后，公司财务总监便因个东说念主原因辞下野务，辞职后仍通过合手股平台辗转合手有公司6万股股份。刚刚上市财务负责东说念主便急忙离职，令东说念主颇为不明。

　　此外，据Wind数据显现，自西山科技上市于今，公司区间融券卖出额已达199.23万股，占公司一王人流畅股的比例为15.75%，以致高于公司前10大流畅激动合手有的股份总和的183.46万股。

　　研发用度率合手续走低 功绩增长或濒临天花板

　　从公司上市后发达看，当作国产手术能源安装的“独角兽”企业，西山科技连年来的研发用度率却在合手续下滑。Wind数据显现，2020年-2022年以及2023年上半年，公司研发用度率合手续下落，分辩为14.73%、13.45%、11.42%和11.03%，完全数额均不足3000万元，尚不足2019年同期水平。

　　与此同期，占据公司主要营收的手术能源安装整机的价钱也在合手续下滑，平均单价已由2019年的84000余元下滑至2022年的45000余元，降幅近5成。但从居品放量情况看，尽管价钱已达历史最低，但2022年整机销量尚不足2021年同期，这也或评释经销商压货能源开动减轻，公司功绩增长或濒临天花板。

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